40878金龙高手论坛 广发证券:若美股下跌港股能否“脱钩”?

机电学院浏览次数:  发布时间:2019-12-02

  要闻 广发证券:若美股下跌,港股能否“脱钩”? 2019年9月15日 19:40:13 广发证券

  正在美股再度挨近史籍高点之际,一面投资者发轫顾忌回调危险。但美股下跌势必会导致港股回调?本期策论基于史籍数据就此题目举行理会。

  美股估值扩张,然危险犹存:宽松Price in、类滞胀等挫折。压造身分搜罗:1)长端利率太甚Price in宽松预期;2)主旨CPI超市集预期,油价等表生挫折仍需警备。

  “美股跌、港股不跌”时,大类资产的发扬:1)美元指数“时涨、时跌”;2)美债收益率多为下行;3)VIX和恒指颠簸率均上行,但港股上行更少;4)港元汇率影响幼,群多币汇率相对安定,或者呈现为兑美元升值。

  若美股下跌,港股是否势必陪同?“美元弱、美债利率下、群多币汇率强”时,跨境资金仍希望正在美股下跌时买入港股,使得港股估值正在颠簸率抬升时保留安定;而因为港股基础面更多取决于中国经济的“正在岸性”身分,若EPS伸长映现向上拐点,则也许使港股与美股走势“脱钩”。

  市集计谋:港股处于“可为期”,连续加大设备。中期连续看好香港中资股“节余稳、估值升”带来的市集机缘。板块设备上,中期闭切“确定性”主线,短期庇护中资高股息个股设备,闭切一面超跌低估值板块的反弹机缘,如中资金融股、汽车、澳门博彩、地产等。

  本周(9.9-9.13)恒生指数上涨2.48%,板块方面,恒生一级行业除医疗保健业表整体上涨,原资料业领涨。HVIX指数、主板沽空比例、港股看跌看涨期权比例较上周均映现降低。

  周(9.9-9.13)群多币兑美元汇率幼幅升值,10年期美债收益率大幅上涨至1.9%,中美利差幼幅收窄至119BP。WTI原油代价54.9美元/桶。恒生指数PE 9.87倍,低于史籍均值。

  本周(9.9-9.13)北上资金大幅净流入108.9亿元,南下资金净流入8.5亿元,港股成交额中南下资金到场占比幼幅上升。

  本周环球股市普通上涨,港股恒生指数、恒生国企指数诀别上涨2.48%、2.46%。板块方面,恒生一级行业除医疗保健业表整体上涨,原资料业领涨。

  近期导致7月下旬以后港股下跌的“三大利空”一一松弛,而正在环球钱银“宽松竞赛”的气氛下,前期估值被压造最多的港股映现明显反弹。假使越来越多的设备型资金发轫认同港股的中长久投资价格(参考申诉《设备的天平逐步向港股倾斜》,2019-9-8),但看待短期走势,市集的分化还是存正在。比方,正在美股再度挨近7月底史籍高点之际,一面投资者发轫忧愁美股后续回调对港股发作危险濡染。

  但美股下跌势必会导致港股回调?原本,多人有相仿思法更多基于“惯性思想”和印象流。美股对港股的影响机造闭键基于跨境资金活动和颠簸率濡染,史籍上看“巢倾卵破”的效应是否势必创办?咱们以为,有须要对数据背后的逻辑举行抽丝剥茧的剖析。本期港股策论,咱们即以美股和港股较长周期的数据举行验证。

  9月初以后,环球钱银战略“竞赛式”宽松驱动危险资产估值扩张。就正在本周,欧央行推出了降息、QE、利率分层、更为优惠的TLTRO III(定向长久再融资操作)等多项战略组合,宽松力度抵达新的高度。而美股的估值扩张同样受益于宽松预期,9月份联储降息险些“板上钉钉”。

  但看待美股而言,估值再度扩张至敏锐区域,光靠宽松未必能达成正反应。Fed降息、量宽的预期促使利率走低、危险偏好抬升,支柱美股估值扩张;但与此同时,美国经济的下行压力凸显,8月份ISM创设业PMI滑落至兴废线以下、工业和投资依然低迷,压造美股EPS伸长预期。9月以后,假使力度升级的环球“竞赛式”宽松使得估值正在和基础面的竞走中获得“半个身位”,但正如咱们之前所说,正在计入充实的宽松预期后,资产代价的收益空间将收窄(参考申诉《宽松是“解药”,但预期会扩大颠簸》,2019-7-28)。响应正在美股估值上,后续扩张的空间仍旧较为有限。

  美股后续的危险正在哪里?被太甚price in的宽松预期、“经济下、通胀上”的类滞胀等都有也许成为美股潜正在的调解身分。这些均是客观存正在的压力,也是市集为何发轫闭切美股危险的逻辑所正在:

  第一,长端利率已太甚Price in宽松预期。9月份以后,环球闭键国度利率水准不降反升,个中美债10年期利率上升43Bp,反弹至1.9%。目前媒体一律预期,联储年内仍将降息2-3次,对宽松预期较为充实。

  第二,主旨CPI超市集预期,油价等表生挫折仍需警备。8月份美国主旨CPI指数环比上涨0.3%,较旧年同期上涨2.4%,越过了媒体观察取得的预测中值。别的,本周沙特显露减少约一半的石油产量,若导致后续原油供应明显紧缩,油价或自低位反弹,推高通胀预期。从债市的反响来看,最新美联储9月份降息50个基点的概率仍旧降为零,通胀预期Tips债券收益率也明显反弹(图22)。

  普通而言,如美股下跌,港股则多了一层“危险濡染”的逻辑。1990年至今,美股港股走势联系性到达0.88,两者走势背离的时段较少,拥有“巢倾卵破”的干系。但美股下跌,是否导致港股势必陪同?港股能否达成对美股的“脱钩”?

  咱们以特定状况下的美股、港股背离为研讨对象(美股30个业务日内下跌、恒指未陪同,且恒指大幅跑赢标普500指数),史籍上美股下跌并不势必导致港股下跌:1990年以后吻合准则的期间段共映现5次,漫衍正在1998年、2000年、2002年、2008年、2018年。

  而形成两者背离的内正在逻辑是什么?咱们需求更周密比较美股、港股史籍上映现相仿背离时的大类资产特质,比方美元指数、美债收益率、群多币汇率、颠簸率等目标呈现出哪些差别。

  美元指数“时涨、时跌”,美元走势是一个相对值,美国基础面下行未必意味着美元下跌;但若美元下行,看待港股活动性是不幼的支柱(98年/02年)。

  港元回流影响较幼,但群多币汇率需相对安定,或者呈现为兑美元升值(18年尾)。群多币安定是表资回流,使得港股与美股“脱钩”的须要条目之一。

  美股对港股的影响机造闭键呈现为跨境资金活动和颠簸率濡染。从史籍经历来看,港股正在美股下跌阶段要达成“脱钩”,须要条目搜罗:美债利率下行、群多币汇率安定乃至升值,且颠簸率的上行相对可控,使得港股估值不至于紧缩;别的,若美元指数走平或者下行时,港股活动性也许取得进一步的支柱。

  换句话说,当“美元指数弱、美债利率下、群多币汇率强”时,跨境资金仍希望正在美股下跌时买入港股,使得港股估值正在颠簸率抬升时保留安定;而因为港股基础面更多取决于中国经济的“正在岸性”身分,若EPS伸长映现向上拐点,则也许使得港股走势与美股走势“脱钩”。咱们以为,港股较低的估值隐含了较多的“强美元、弱群多币”预期(参考申诉《群多币“破7”下的港股:估值易超调,抱团弱周期》,2019-8-6),后续连续大幅走低的也许性较低;而正在基础面“稳中有升”的布景下,假使后续美股下跌,港股仍有也许走出独立行情。

  近期导致前期市集大跌的“三大利空”接踵松弛,港股达成了可贵的估值修复。但正在美股再度挨近7月底史籍高点之际,一面投资者发轫顾忌后续的下跌危险。被太甚price in的宽松预期、类滞胀等是多人筹商较多的负面身分:

  第一,长端利率已太甚Price in宽松预期。9月份以后,环球闭键国度利率水准不降反升,40878金龙高手论坛 个中美债10年期利率上升43Bp,反弹至1.9%;

  美股对港股的影响机造闭键基于跨境资金活动和颠簸率濡染,史籍上看“巢倾卵破”的效应是否势必创办?

  咱们通过1990年以后的数据剖析,40878金龙高手论坛 “美股跌、港股不跌”的“脱钩”状况下,大类资产的发扬归结为:1)美元指数“时涨、时跌”,但若美元走低利好港股;2)美债收益率多为下行,利率走低多响应美股基础面下滑,但能支柱港股估值。3)VIX和恒指颠簸率均上行,但港股上行更少(08年/18年),正在岸身分增援脱钩。4)港元汇率影响较幼,但群多币汇率需相对安定,或者呈现为兑美元升值(18年尾)。

  以是,当“美元指数弱、美债利率下、群多币汇率强”时,跨境资金仍希望正在美股下跌时买入港股,使得港股估值正在颠簸率抬升时保留安定;而因为港股基础面更多取决于中国经济的“正在岸性”身分,若EPS伸长映现向上拐点,则也许使得港股走势与美股走势“脱钩”。

  市集计谋:中期内,咱们连续看好香港中资股“节余稳、估值升”带来的市集机缘,现在港股PB估值降至史籍低位,动态股息率位于史籍高位,凸显设备价格;短期内,市集走势同时受到多类事宜的影响,正在“三大利空”接踵松弛后,市集危险偏好显着改观,仍处于“可为期”,提倡连续加大设备。

  板块设备:正在商业基准情况下,设备“攻守兼备”,下半年闭切“确定性”主线,如消费(食物、运动衣饰、地产、汽车)、医疗、保障、博彩、香港财神论坛 我们想早点为孩子做好婚礼的,港股自立可控科技龙头、高股息率蓝筹个股。短期而言,庇护中资高股息板块设备,闭切一面超跌低估值板块的反弹机缘,如中资金融股、汽车、澳门博彩、地产等。

  市集概览与心绪跟踪:本周(9.9-9.13)恒生指数上涨2.48%,板块方面,恒生一级行业除医疗保健业表整体上涨,原资料业领涨。HVIX指数、主板沽空比例、港股看跌看涨期权比例较上周均映现降低。

  宏观活动性与估值跟踪:本周(9.9-9.13)群多币兑美元汇率幼幅升值,10年期美债收益率大幅上涨至1.9%,中美利差幼幅收窄至119BP。WTI原油代价54.9美元/桶。恒生指数PE 9.87倍,低于史籍均值。

  一律预期EPS跟踪:本周(9.9-9.13)媒体看待恒生指数与国企指数19年EPS增速一律预期幼幅上调。

  南下北上资金跟踪:本周(9.9-9.13)北上资金大幅净流入108.9亿元,南下资金净流入8.5亿元,港股成交额中南下资金到场占比幼幅上升。